在创下全面注册制以来创业板最快撤回纪录近两年后，东莞市思索技术股份有限公司（下称“思索技术”）于近日再次向资本市场发起冲击，其创业板IPO申请已获受理。
公开资料显示，该企业主营车灯连接器业务，在国内市场占据一定份额。相较于前次申报，思索技术此次不仅更换了保荐机构，其拟募资金额也由4.6亿元增至11.8亿元，增幅超过150%。
南都湾财社记者注意到，此番卷土重来，思索技术交出了一份持续增长的业绩答卷：2023-2025年营收从3.75亿元增至6.24亿元，净利润从9381万元增至1.36亿元。但亮丽的业绩增长数据背后，首次申报时“一问就撤”所暴露出的股权高度集中、财务数据异常、内控机制薄弱等部分问题，在本次申报材料中仍有体现，为其二次闯关增添了不确定性。南都·湾财社记者就上述问题向思索技术发去采访函，但截至发稿尚未获得回应。
首次申报曾“闪电”撤回，公司治理问题仍是焦点
根据公开信息，思索技术首次IPO进程历时短暂。公司于2023年12月28日首次申报创业板，由五矿证券担任保荐机构；2024年1月22日，深圳证券交易所发出首轮问询函；四天后的1月26日，思索技术与其保荐机构便主动申请撤回发行上市申请。从受理到终止，全程仅29天，创下了当时创业板IPO的最快撤回纪录。
2025年6月，深交所发布的监管措施决定，披露了思索技术前次申报中存在的多项问题。经查，思索技术在前次申报中存在多项严重违规：未披露实控人董坤、董芬兄妹通过关联方中转占用公司资金的情形；隐瞒实控人股权代持及关联方应收款项余额；将部分生产、销售人员错误认定为研发人员并核算研发费用；冲压车间利润分成、实控人代付居间费用等会计处理不规范。
最终，深交所对思索技术及董坤、董芬、财务总监谷益给予通报批评处分，两名原保荐代表人也被追责。
此次二次申报，思索技术更换了保荐机构和律师事务所，但核心股权结构并未发生重大变化。招股书显示，实际控制人董坤、董芬兄妹直接持有公司80.94%的股份，通过三家员工持股平台间接控制16.07%，合计控制97.01%的股份。即便在本次发行完成后，其合计持股比例仍将达到72.76%，处于绝对控股地位。
市场关注的焦点在于，该高度集中的股权结构，使得公司的内部控制有效性及治理结构风险成为监管审核的重点。事实上，公司历史上确实发生过实控人资金占用的行为。前次申报中，董芬曾从公司借款1099万元用于个人购房，直至申报前才归还；公司还存在实控人董坤为他人代持股权的情形，相关代持事项持续近半年未披露。
营收规模与毛利率倒挂，盈利质量存疑
从财务数据看，思索技术在报告期内（2023年至2025年）实现了业绩增长。营业收入从3.75亿元增至6.24亿元，归母净利润从9380万元增至1.36亿元。然而，部分财务指标与同行业可比公司存在显著差异。
招股书显示，2023-2025年，思索技术综合毛利率分别为48.80%、46.51%和47.14%，远高于同期维峰电子、鼎通科技等6家可比公司20%-30%的平均水平。与此同时，其营收规模却在可比公司中处于末位，例如，2024年其营收仅为行业内可比公司徕木股份的12%。
对于高毛利率，思索技术解释称其产品主要应用于汽车车灯领域，面临的竞争对手多为国外品牌，因此具备较强的议价能力。但招股书同时显示，其主营业务毛利率呈下降趋势，由2023年的52.27%降至2025年的47.80%，核心的汽车连接器业务毛利率更是从57.69%下滑至50.43%，两年累计下降7.26个百分点。
此外，公司的销售费用率也高于行业平均水平。2025年，其销售费用率达到7.65%，高出同行业平均值约6个百分点。公司称费用增长主要系拓展国内外市场、参与行业展会所致。
在现金流方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额持续低于同期净利润。2025年，该比率（净现比）仅为0.81，表明公司部分利润以应收账款形式存在。数据显示，其应收账款账面价值从2023年末的1.33亿元增至2025年末的2.31亿元，占当期营业收入的比例也由35.39%升至37.02%。
研发人员专科及以下学历占比较高，高端化转型存挑战
创业板定位强调企业的研发创新能力。招股书显示，思索技术的研发人员数量从2023年末的67人增至2025年末的119人，增幅近78%。
但在人员结构上，专科及以下学历的研发人员占比从53.73%上升至59.66%。考虑到公司在前次申报中曾因研发人员认定问题被处分，此次研发团队的扩张，其人员构成的合理性以及是否真正服务于技术创新，市场对此存有疑虑。
更引人关注的是其募资金额的大幅增长。此次11.8亿元的募资总额，相较于前次的4.6亿元，涨幅达156.5%。其中，拟使用2.5亿元募集资金用于补充流动资金，相较于前次的6000万元增长超过3倍。而在2025年末，公司资产负债率仅为24.57%，账面货币资金为2979万元，在公司现有资产负债率较低且账面持有一定货币资金的情况下，该项募资需求的合理性与紧迫性有待进一步说明。
此外，公司本次募资的近六成将用于产能扩张：2.53亿元投向连接器扩产项目，4.07亿元投向高频高速连接器生产项目。项目达产后，年均可分别实现营业收入3.03亿元、8.38亿元，可以有效扩大现有产能，拓宽产品应用领域，提升公司的市场占有率。达产后将新增24.84亿件普通连接器、1.12亿件高频高速连接器及1931万件线束的年产能。但市场担忧，随着国内连接器行业竞争加剧，新增产能能否顺利消化存在不确定性。
从首次申报的快速撤回到本次的再度闯关，思索技术虽然提交了增长的业绩数据，但其在公司治理、财务数据真实性、募投项目合理性等方面存在的历史问题与现实疑点，依然是其IPO进程中需要面对的挑战。南都·湾财社记者就上述问题向思索技术发去采访函，但截至发稿尚未获得回应。
采写：南都·湾财社记者 孙阳
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